欧宝体育手机客户端：投资理念范文

　　就总体而言，股票投资决策的成功与否，并不是一个单纯的技术问题，它实际上体现了一个股票投资者的综合素质。这里所说的综合素质涵盖的范畴是十分宽泛的，不仅涉及注意力、观察力、记忆力、想象力、理解力等智力因素（俗称“情商”），而且也涉及目标、状态、兴趣、习惯、方法等非智力因素（俗称“商情”）。下面，我将就投资风格与投资理念这个核心问题发表一己之见，希望能给您一些启发。

　　首先，我们必须认识到，股票投资其实是一项极富情感色彩的活动。很多人都认为，股票投资者的竞争对手太多，要想取得成功决不是一件轻而易举的事情。这种看法无疑是正确的，但并不深刻。其实，真正的成功者都十分清楚：最大的对手不是别人，正是不可避免地存在着人性的固有缺陷的自己！因此，战胜自我，是成功的一大前提。人同此心，心同此理。各行各业虽然千差万别，但在这一点上是异曲同工的。股票投资也是同样的道理。一个充满智慧与勇气的股票投资者一定要在心灵深处树立这样一个理念：股票投资者只有真正战胜自我，才有可能取得真正的成功！

　　毫无疑问，绝大多数股票投资者之所以失败，正是因为他们陷入了人性的两大缺陷：第一个缺陷叫做恐惧；第二个缺陷叫做贪婪。“恐惧”令人缺乏足够的信心，缺乏必要的定力，变得瞻前顾后、左右摇摆、唯唯诺诺、犹犹豫豫，往往承受不了巨大的压力而错失良机。“贪婪”则令人不能客观、冷静地面对现实，一味地凭借自己的主观想象构建成功蓝图，见好不收，贪得无厌，同样招致灭顶之灾。一个股票投资者果真能做到“不恐惧”、“不贪婪”的话，即使未能大获全胜，也往往会小有所成。这是无数成功的股票投资者的经验之谈。至于两者的最佳结合点，则需要每个股票投资者仔细揣摩与反复实践了。“初则勉强，久而自然；胜负之道，存乎一心。”古人早已将这个道理揭示得清清楚楚。具体到股票投资的心态调整上，我们应当给自己确立一个座右铭，那就是：凡事应做最坏的打算，但要尽量争取最好的结果！

　　换一个角度来看，我们又必须承认，股票投资更是一项极具理智特性的活动。打个比方，股票投资就好似大道修炼，既要战胜人性的诸多弱点，进入理想的圆满心境，又必须把它当成一门科学，逐步探寻其固有的规律。而要达到这个目的，就离不开投资风格与投资理念的确立。可以这样说，缺乏适合自身特点的投资风格与投资理念的股票投资者，即使偶有获利，也仍然算不上是一个真正合格、真正成熟的股票投资者。其原因就在于：盲目的成功与盲目的失败其实并没有本质的区别，都是知其然而不知其所以然，成也奇怪，败也糊涂。而从长远来看，盲目的成功有时反而会使投资者的头脑更加发热，从而助长心理上的狂妄与行动上的执着，最终得不偿失。

　　每一种投资风格与投资理念都有其相应的、独特的获利机制。一般说来，只要方法运用得当，都可以长期获得丰厚的收益。下面，借鉴国外的历史经验，介绍三种典型实用的投资风格与投资理念，供读者朋友在股票投资的实际操作中借鉴参考。

　　第一种投资风格与投资理念属于“增长型”，主要代表人物有彼得?林奇、福斯特?弗里斯、约翰?巴雷等。增长型投资者一般选择销售及收益特别理想的公司（即高成长的绩优股）。考察他们成功的经验，我们不难发现，他们之所以获利，主要来自于以下三个方面的原因：第一，信息渠道十分畅通，信息传递极为神速，比方说，就连公司总经理生病之类也了如指掌；第二，公司利好消息成为推高股价的催化剂；第三，投资者具备对企业管理的非凡的洞察能力与对金融风险的出色的防御能力。由于具备以上三大优势，增长型投资者往往能从容不迫地获取非同寻常的收益。

　　第二种投资风格与投资理念属于“价值型”，主要代表人物有本杰明?葛兰姆、沃伦?巴菲特、米歇尔?布莱斯等。与常规思想方式不同，在价值型投资者看来，最佳的投资方式应当是选择冷门股甚至是垃圾股。其获利机制是：第一，价值型投资的成本十分低廉；第二，价值型投资处于“安全边界”以内，风险相对较小；第三，价值型投资者特别善于从冷门股、垃圾股中筛选出那些前景远比多数人想象中要光明得多的股票。不难看出，价值型投资方式对股票投资者的要求是比较特殊的，它需要股票投资者具备高超的财务分析能力与丰富的企业管理经验。

　　第三种投资风格与投资理念属于“势头型”，主要代表人物有理查德?德利豪斯、罗伯特?吉莱姆等。在一般情况下，势头型投资者似乎不太注意基本面，也不太关心业绩之类的问题，投机色彩比较浓厚。他们的操作思路十分简明：一旦出现上涨趋势，就迅速跟进；一旦出现下降趋势，就迅速抛出。股票投资者要想采用势头型投资方式取得成功，就必须具备娴熟的技术分析技巧与灵敏的思维反应能力。

　　上市公司的市值,即上市公司整体的价值,用该上市公司所有股票的总价来衡量。上市公司的价值表现为该公司股票的市价总值,即该公司股价×总股本＝每股收益×市盈率×总股本＝净利润×市盈率,方法是,首先评价公司的价值,即总市值,再用总市值除以公司总股本,得出的股价,即是该公司股票的合理价值。股价的上涨是价值低估的结果,但是,股价高的公司未必比股价低的公司市值大,沪深股市价格最高的“亿安科技”涨到100元,市值仍然只是股价最低“马钢股份”的一个零头。股价的分化只是投资的表面,通过对公司价值的判断从而使市值分化才是掌握了投资的本质。而事实上越来越多的理性投资者把眼光集中在上市公司的成长性和发展潜力上。在国外、市场经济发达的投资者历来把市值看作公司实力的象征,世界500强,及亿万富豪的排行榜都把市值作为最重要的评判指标之一。另一方面,市值是由投资者的投资行为形成的,因此市值指标直接反映上市公司对社会资本的吸纳能力,是投资者对公司看好的程度和社会资本在公司内部的积聚程度,这样,越是受投资者看好的公司,其吸纳社会资本的能力越强,市值就越大。现在人们普遍接受这样一个事实,位于新兴产业中的一些公司,亏损累累,但其市值却大幅上升,无法用其净利润和市盈率来解释其股价的上涨欧宝体育手机客户端。如互联网公司往往自诞生的那一天起就开始亏损,没有净利润。而股价一升再升。这就要用新兴产业的市值规律来解释,其中最说明问题的是雅虎规则;“只要互联网产业的扩张速度继续维持,投入互联网产业的社会资本也将继续增长”。这种增长是出自于互联网产业高速增长在现实和广阔发展前景的乐观预期。这种预期导致了一种事实:在以互联网产业为主导的新一轮产业结构大调整的宏观经济背景之下,网络公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。

　　除传统产业向新兴产业结构调整时期必然导致这一价值的转移外,另一个重要原因是以互联网为代表的新兴产业在依托资本市场进行资本运作时采取的是传统产业截然不同的模式,它不需要通过自身形式规模化的初始资本积累,而只需拥有一定的网络资源、或建立起一个可行的商业模式,甚至只需要一个有成功希望的创意就可获得风险资本的注入,然后通过频繁的资本运作来扩大对网络资源的占有、推广商业模式、实现创意。这种网络资源以模式、创意吸纳的风险资本的预先投入推动着规模扩张的成功。美国在线（AOL）成功收购“时代华纳”足可说明这种价值的潜力。作为一家成立不到10年的互联网公司,AOL以惊人的速度实现在互联网领域内规模的扩张,而投资者也对这种高速的成长给予了慷慨的资本支持,虽然在其市值成百上千位的膨胀过程中始终有“泡沫”的隐忧,但当其凭借市值优势终于将“时代华纳”这样的传媒巨擘收归于旗下时,其中的泡沫部分市值就被实质业务所填充,进而又为下一次的飞跃奠定了坚实的基础。这种全新的资本运作模式,使网络市值以更惊人的速度通过吞噬传统产业的领地来获得自身的壮大和充实。所以亿安科技股价上升只是表象:市值扩大才是实值,当市值做大了,随后就有可能的收购、兼并网络的、数码科技的、新能源的,各项充实项目注入使公司的市值有了成长性基础;开始这些项目还可能要依靠关联交易,而公司市值大了,实力强了,在资本市场上的声誉也响了。它的股价一路飚升也就不足为奇了。

　　资本总是处于不断流动之中,并且总是从传统产业向新兴产业转移。互联网公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。1999年美国股市异常火爆,但是代表传统产业的道琼斯指数仅上涨20%,而代表高科技新兴产业的NASDAQ指数却暴涨86%。进入2000年以来,道琼斯指数不断下挫,以至跌破1万点。而NASDAQ指数却屡创新高,这些公司股价的差异,从上面所说的总市值估价法难以判断该股价是否被低估。这就要求我们对新兴产业与传统产业使用不同的评价方式。对于传统产业的公司,首先要取得良好的收益,较高的利润,才能获得较高的股票总市值,传统产业的上市公司净利润指标用以反映的是企业过去的成长业绩,以过去的利润指标去预测未来的盈利水平,从而吸引投资者以收购、兼并或是扩大再生产等方式进一步获取利润,使公司总产值进一步提高。可见传统产业公司有高的净利润,才会有高的市值,其资本运作是渐进的,通过几十年才积累起来的市值。而对于一些新兴产业的上市公司来说,市场占有率对其市值的评价起着关键的作用,国外—媒体曾对有线美元,一个有线亿美元,对电子商务的用户标价是1000—1500美元／人,一个网络有10万用户,就值1亿美元以上,随着网络的扩展及社会资本不断涌入,使其一开始根本没有固定资产,没有盈利,甚至亏损,公司也能够通过换股等方式,轻而易举地进行收购、兼并等活动,从而扩大对市场的占有率,从而实现资本市场与新兴产业的一种良性互动,从资本运作来看它一开始就获得了高市值,继而迅速扩张,且在不断的收购兼并中,将老牌的传统产业公司纳入麾下,进行跳跃式的发展。因此,网络通讯等高新技术公司目前普遍获得了较大的市值。当新兴产业公司收购传统公司并将其脱胎换骨时产生的这种双盈互动,便是推动股市不断前进的动力。

　　公司总市值由净利润×市盈率。而公司的净利润不能包含诸如公司人才资源、企业文化、管理水平等公司发展起到关键作用的因素,这些智力因素无法合理地与净利润和市盈率指标挂起钩来。海尔靠张瑞敏的管理和创新,而张瑞敏几年后退休了呢？所以股价在许多不确定因素中上下波动。市场主力往往利用散户在信息获取上的不对称,在上市公司发出利空之际建仓,在利好之际派发,把获利的主要来源放在投机炒作上,挣散户的钱。投资股票往往是短期行为,抄底和逃顶成为股市投资者共同修练的课程。掌握超级短线,高抛低吸追涨杀跌成为投资者对这类公司的投资技巧之一。然而1998年以来越来越多的投资者认为,世界经济一日千里,分析上市公司的价值潜力,与上市公司共同成长,彻底分享经济起飞阶段的丰厚利润,出现了一批做跨年度的长庄,如深市的康达尔、湘火炬,沪市的火箭股份,南通机床等都是筹码高度锁定,深度沉淀的。获利均达10倍以上,真正的股市赢家正是这些找准了成长股,找准了长“庄家”的投资者,而不是会逃顶的短线客。

　　1、把握大势。投资证券市场就是要从价格的变动中获取利润,而走势是价格趋势的方向,要想把握市场就必须认清大势,当前政府的机构改革获得成功,国有企业改革获得良好效果;财政新政取得良好效果;金融改革使金融风险得以释放,帮助东南亚顶住了金融危机,证券市场上利空出尽暖风频吹。证券法为其规范发展奠定了强有力的支持;知识经济的到来,给经济发展拓展了无限空间,使证券市场带来了前所未有的发展机遇。这些都为股市打下了上升的大趋势。

　　2、公司的质地。在一轮上升行情中,有涨几十倍的股票,也有一路下跌成为PT的股票。要对所属企业的背景状况有相当的了解和认识。不外乎从以下几方面去考察。（1）所处行业:公司所处行业对其在市场上的表现和定位相当重要,如高科技与信息产业,在市场的定位极高且表现突出,是我们这个市场乃至世界市场的热点,新兴行业的产生将带动经济的新一轮增长,因此在新的世纪我们的目光应矢志不渝地关注这些股票。新型成长股,往往在弱市中跌幅小,在强市中又遥遥领先。（2）业绩状况:投资股票,不仅仅只是投机,更有多的是投资理念,所以,应尽量避免持有业绩差的股票,经常研究行业的集体排名,以及相对的价格优势,投资高速成长的公司,以取得稳定的收益。（3）股盘的大小:不同实力的投资者偏好不同的股票,在总价值投资理念的指导下,总股本在一亿左右股的公司将有更多的机会升值。而购并重组时总股本小,国家股、法人股、公众股,转配股少的上市公司均为未来的发展提供着潜在的机会。（4）把握市场热点:在今后相当长的时间内,高科技网络板块、邮电信息板块、并购板块、低价股板块、环保及公共事业板块、西部板块、台湾回归板块,会轮番成为我们市场长久的热点,股市总是波浪式前进的,这种波浪此起彼伏,推动着经济的良性发展,投资就是在各种投资浪潮间交替进行为特征的,我们应该紧跟这种潮流公司,以立于不败之地同时,国家的宏观政策和产业政策往往引导潮流的产生,比如支持陷入困境的纺织行业的压绽重组政策及电力、医药行业的提价政策,对西部投资倾斜政策和石化行业的航空母舰政策,以至加入WTO的临近,均对市场格局带来不同的变化。顺应当时热点的转换趋势是投资者跑赢大市的关键。

　　上市公司的市值,即上市公司整体的价值,用该上市公司所有股票的总价来衡量。上市公司的价值表现为该公司股票的市价总值,即该公司股价×总股本＝每股收益×市盈率×总股本＝净利润×市盈率,方法是,首先评价公司的价值,即总市值,再用总市值除以公司总股本,得出的股价,即是该公司股票的合理价值。股价的上涨是价值低估的结果,但是,股价高的公司未必比股价低的公司市值大,沪深股市价格最高的“亿安科技”涨到100元,市值仍然只是股价最低“马钢股份”的一个零头。股价的分化只是投资的表面,通过对公司价值的判断从而使市值分化才是掌握了投资的本质。而事实上越来越多的理性投资者把眼光集中在上市公司的成长性和发展潜力上。在国外、市场经济发达的投资者历来把市值看作公司实力的象征,世界500强,及亿万富豪的排行榜都把市值作为最重要的评判指标之一。另一方面,市值是由投资者的投资行为形成的,因此市值指标直接反映上市公司对社会资本的吸纳能力,是投资者对公司看好的程度和社会资本在公司内部的积聚程度,这样,越是受投资者看好的公司,其吸纳社会资本的能力越强,市值就越大。现在人们普遍接受这样一个事实,位于新兴产业中的一些公司,亏损累累,但其市值却大幅上升,无法用其净利润和市盈率来解释其股价的上涨。如互联网公司往往自诞生的那一天起就开始亏损,没有净利润。而股价一升再升。这就要用新兴产业的市值规律来解释,其中最说明问题的是雅虎规则;“只要互联网产业的扩张速度继续维持,投入互联网产业的社会资本也将继续增长”。这种增长是出自于互联网产业高速增长在现实和广阔发展前景的乐观预期。这种预期导致了一种事实:在以互联网产业为主导的新一轮产业结构大调整的宏观经济背景之下,网络公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。

　　除传统产业向新兴产业结构调整时期必然导致这一价值的转移外,另一个重要原因是以互联网为代表的新兴产业在依托资本市场进行资本运作时采取的是传统产业截然不同的模式,它不需要通过自身形式规模化的初始资本积累,而只需拥有一定的网络资源、或建立起一个可行的商业模式,甚至只需要一个有成功希望的创意就可获得风险资本的注入,然后通过频繁的资本运作来扩大对网络资源的占有、推广商业模式、实现创意。这种网络资源以模式、创意吸纳的风险资本的预先投入推动着规模扩张的成功。美国在线（AOL）成功收购“时代华纳”足可说明这种价值的潜力。作为一家成立不到10年的互联网公司,AOL以惊人的速度实现在互联网领域内规模的扩张,而投资者也对这种高速的成长给予了慷慨的资本支持,虽然在其市值成百上千位的膨胀过程中始终有“泡沫”的隐忧,但当其凭借市值优势终于将“时代华纳”这样的传媒巨擘收归于旗下时,其中的泡沫部分市值就被实质业务所填充,进而又为下一次的飞跃奠定了坚实的基础。这种全新的资本运作模式,使网络市值以更惊人的速度通过吞噬传统产业的领地来获得自身的壮大和充实。所以亿安科技股价上升只是表象:市值扩大才是实值,当市值做大了,随后就有可能的收购、兼并网络的、数码科技的、新能源的,各项充实项目注入使公司的市值有了成长性基础;开始这些项目还可能要依靠关联交易,而公司市值大了,实力强了,在资本市场上的声誉也响了。它的股价一路飚升也就不足为奇了。

　　资本总是处于不断流动之中,并且总是从传统产业向新兴产业转移。互联网公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。1999年美国股市异常火爆,但是代表传统产业的道琼斯指数仅上涨20%,而代表高科技新兴产业的NASDAQ指数却暴涨86%。进入2000年以来,道琼斯指数不断下挫,以至跌破1万点。而NASDAQ指数却屡创新高,这些公司股价的差异,从上面所说的总市值估价法难以判断该股价是否被低估。这就要求我们对新兴产业与传统产业使用不同的评价方式。对于传统产业的公司,首先要取得良好的收益,较高的利润,才能获得较高的股票总市值,传统产业的上市公司净利润指标用以反映的是企业过去的成长业绩,以过去的利润指标去预测未来的盈利水平,从而吸引投资者以收购、兼并或是扩大再生产等方式进一步获取利润,使公司总产值进一步提高。可见传统产业公司有高的净利润,才会有高的市值,其资本运作是渐进的,通过几十年才积累起来的市值。而对于一些新兴产业的上市公司来说,市场占有率对其市值的评价起着关键的作用,国外—媒体曾对有线美元,一个有线亿美元,对电子商务的用户标价是1000—1500美元／人,一个网络有10万用户,就值1亿美元以上,随着网络的扩展及社会资本不断涌入,使其一开始根本没有固定资产,没有盈利,甚至亏损,公司也能够通过换股等方式,轻而易举地进行收购、兼并等活动,从而扩大对市场的占有率,从而实现资本市场与新兴产业的一种良性互动,从资本运作来看它一开始就获得了高市值,继而迅速扩张,且在不断的收购兼并中,将老牌的传统产业公司纳入麾下,进行跳跃式的发展。因此,网络通讯等高新技术公司目前普遍获得了较大的市值。当新兴产业公司收购传统公司并将其脱胎换骨时产生的这种双盈互动,便是推动股市不断前进的动力。四、不同评价的公司炒作方式的各异

　　公司总市值由净利润×市盈率。而公司的净利润不能包含诸如公司人才资源、企业文化、管理水平等公司发展起到关键作用的因素,这些智力因素无法合理地与净利润和市盈率指标挂起钩来。海尔靠张瑞敏的管理和创新,而张瑞敏几年后退休了呢？所以股价在许多不确定因素中上下波动。市场主力往往利用散户在信息获取上的不对称,在上市公司发出利空之际建仓,在利好之际派发,把获利的主要来源放在投机炒作上,挣散户的钱。投资股票往往是短期行为,抄底和逃顶成为股市投资者共同修练的课程。掌握超级短线,高抛低吸追涨杀跌成为投资者对这类公司的投资技巧之一。然而1998年以来越来越多的投资者认为,世界经济一日千里,分析上市公司的价值潜力,与上市公司共同成长,彻底分享经济起飞阶段的丰厚利润,出现了一批做跨年度的长庄,如深市的康达尔、湘火炬,沪市的火箭股份,南通机床等都是筹码高度锁定,深度沉淀的。获利均达10倍以上,真正的股市赢家正是这些找准了成长股,找准了长“庄家”的投资者,而不是会逃顶的短线客。

　　1、把握大势。投资证券市场就是要从价格的变动中获取利润,而走势是价格趋势的方向,要想把握市场就必须认清大势,当前政府的机构改革获得成功,国有企业改革获得良好效果;财政新政取得良好效果;金融改革使金融风险得以释放,帮助东南亚顶住了金融危机,证券市场上利空出尽暖风频吹。证券法为其规范发展奠定了强有力的支持;知识经济的到来,给经济发展拓展了无限空间,使证券市场带来了前所未有的发展机遇。这些都为股市打下了上升的大趋势。

　　2、公司的质地。在一轮上升行情中,有涨几十倍的股票,也有一路下跌成为PT的股票。要对所属企业的背景状况有相当的了解和认识。不外乎从以下几方面去考察。（1）所处行业:公司所处行业对其在市场上的表现和定位相当重要,如高科技与信息产业,在市场的定位极高且表现突出,是我们这个市场乃至世界市场的热点,新兴行业的产生将带动经济的新一轮增长,因此在新的世纪我们的目光应矢志不渝地关注这些股票。新型成长股,往往在弱市中跌幅小,在强市中又遥遥领先。（2）业绩状况:投资股票,不仅仅只是投机,更有多的是投资理念,所以,应尽量避免持有业绩差的股票,经常研究行业的集体排名,以及相对的价格优势,投资高速成长的公司,以取得稳定的收益。（3）股盘的大小:不同实力的投资者偏好不同的股票,在总价值投资理念的指导下,总股本在一亿左右股的公司将有更多的机会升值。而购并重组时总股本小,国家股、法人股、公众股,转配股少的上市公司均为未来的发展提供着潜在的机会。（4）把握市场热点:在今后相当长的时间内,高科技网络板块、邮电信息板块、并购板块、低价股板块、环保及公共事业板块、西部板块、台湾回归板块,会轮番成为我们市场长久的热点,股市总是波浪式前进的,这种波浪此起彼伏,推动着经济的良性发展,投资就是在各种投资浪潮间交替进行为特征的,我们应该紧跟这种潮流公司,以立于不败之地同时,国家的宏观政策和产业政策往往引导潮流的产生,比如支持陷入困境的纺织行业的压绽重组政策及电力、医药行业的提价政策,对西部投资倾斜政策和石化行业的航空母舰政策,以至加入WTO的临近,均对市场格局带来不同的变化。顺应当时热点的转换趋势是投资者跑赢大市的关键。

　　前些年， 一名为万群的武汉女教师炒作期货，从4万元短短两年间炒到上千万，又数日内灰飞烟灭。这其中的教训，从纯粹期货投资的角度出发，可作如下分析。

　　一是资金分配不当，所有本金满仓操作，太过冒险。因为期货杠杆一般是10倍以上（视保证金比例而定）。若按保证金比例为10%计算，若总权益亏10%，自己的所有资金便化为乌有。所以，较为稳妥的资金分配比例是，总资金的四分之一至一半参与交易。万群不管不顾，始终满仓操作，一开始纵然挣了大钱，不过是赶上了大趋势，是运气使然，不可复制，而一旦趋势转向或者大的震荡，便会爆仓，赔个底儿掉。而趋势的判断并不容易，否则大多数人都能赚大钱了。但事实是，期货市场只有3%的人是赚钱的。期货价格往往不讲道理，低了还低，高了还高。期货品种的储量和未来需求这些看似并无太大作假余地的指标也可以人为扭曲，国际经济和货币政策这些本来就由人来决定的因素那更是真真假假，虚实难辨。貌似宽松的货币政策，如无限购买美债的QE3很可能是为金融大鳄托市，为大宗商品跟多者掘的坟。

　　二是没有做到顺势而为，当好消息不“好”时（盘面不涨），千万不要去做买，当坏消息不“坏”时，千万不要追着卖。价格低时多投入高时少投入（这点也与通常的期货多头操作手法相反，值得探讨；而非一成不变）。但顺势也不能冒进。跟随趋势不断加码，也不可取。因为这样做，对了赚座金山，错了赔座金山。同一品种帐面浮盈可以买货，这样还好些，大不了赔的是利润。而如果用自有资金加码，最后赔的就是自己的家底儿了。

　　三是趋势转向必须止盈止损，不能漠然视之。开仓时， 最好把止损单同时下到场内，时刻想到止损。永远靠自己来拯救自己，不要期盼“上帝”会救你。万群的错误在于止盈太晚，中短期均线乖离已经很大还不肯止盈，跌破30日均线还不止盈，无量跌停后巨量震荡还不止盈，这不是自己坚决坐电梯嘛！

　　然而，对于悟性高的投资者，机械式的设定止损止盈价位、甚至用程式化软件代替人脑，绝不可取。很多航空事故正是由行员太相信自动驾驶系统造成的。正确的交易理念是：根据市场发出的信号，该平仓时就平仓，没有所谓的“止盈”和“止损”一说。所谓“无招胜有招”，即是此理。自己主观设置的所谓“止盈”和“止损”，并不一定就是市场发出的平仓信号，都是主观唯心主义的产物，不符合客观规律。随机应变、靠经验、靠灵感是很重要的。要不然大家都不用上班了，靠程式化的交易软件就能睡着觉发大财。这可能吗？一个成熟的投资者，心中没有所谓的“止盈”和“止损”概念，只有按照市场发出的信号平仓的纪律。

　　四是必须长期。无论何种投资，这世界上永远有大批“专家”鼓吹短线是金。我怀疑他们是为了让投资者给提供投资平台的机构多交手续费。撇开节省手续费和佣金这一角度，从事物发展的短期的不可预见性角度出发，短线操作也不可取。期货投资，基于其高杠杆、风险大的特点，许多人觉得应该短线操作。实际上我感觉正确的方法应该类似于股票投资，也应该长线持有。如果说中国的以融资，而非回报为出发点的股市没有长期投资价值，那么期货，作为全球定价的投资方式，就没有这一缺陷。当然，美联储利用货币政策、强势的交易所（如芝加哥交易所和纽交所）利用修改保证金上限设置的手段来操纵大宗商品价格（美其名曰控制投资者风险）、甚至国际大鳄专门与中国投资者对着干的先例层出不穷。所以，何为长期，该持有多长，这些也不是事先能设好的条件。须随价格走势、国际经济形势和政策变化而定。

　　期市靠纪律生存（ 股市靠纪律要亏钱），死多死空都不行。长期、顺势、轻仓、止损的四条期货投资之道。万群只做到了这四条中的第一条，其失败就只是时间问题了。当然，人类的期货投资史上也不乏违反上述规律而大获成功者。2012年国庆刚过，上海电视台财经频道《公司与行业》栏目就报道了这样一则不可思议的的事：八十年代，曾有一纽约警察，三千美元入市，做短线、持满仓，一年不到，从市场上带走了2亿美元。这样的奇迹，对于芸芸众生而言，当然是可遇不可求的，其短线、满仓的近似亡命徒的手法，更不可效仿。

　　对于期货品种选择而言，首先从基本面看该品种是否稀缺，是否性价比较高，是否值得炒作，流动性好，是否未来大有可为。从这几点看，假设是中国垄断的钨上了国际期货市场，虽然从稀缺性和性价比（储量和价格）看，远高于黄金白银，却未必炒得起来。因为该品种不具有国际性，不容易被中国获得垄断性的定价权。再加上钨作为纯粹的工业品（相比之下，白银还具有一定的金融和消费属性），受全球经济和钢产品需求影响较大，未来前景难测。

　　其次要关注有无人做庄。比如白银就较易做庄。早年如亨特兄弟，历经十年底部吸筹，半年放量拉升，获得令人咋舌的暴利。然后因受美国政府提高5倍保证金的打压，白银经历80%的暴跌。亨特兄弟不仅连本带利血本无归，还沦落到要低声下气地求人援助的地步。同时，所有跟随他们的重仓做多者，也大都倾家荡产。

　　再者，不可选错合约。比如白银。若是选了成交量和持仓量较低的非主力合约，或是价格上比主力合约1212高（如1301合约），或是因为成交量和持仓量较低，极可能出现预料之外的风险（白银1210合约“乌龙指导致瞬间跌停”事件）。

　　很多人日内开盘半小时之内不开仓，理由是风险太大，其实不然， 日内行情往往就在开盘半小时到一小时之间。内盘受外盘影响开盘跳空是常有的事，而且往往演变成较大的行情。所以跳空往往意味着机会。

　　选择开仓的手法分三步：1，以开盘价为标准， 等待价格方向。2，如果是跳空高开， 价格向高走，立刻开多单跟进。如果是跳空低开，价格向下走，立刻开空单跟进。如果高开低走或低开高走停止开仓从新评估行情后决定是否开仓。3，止损设置在开盘价， 如果价格回到开盘价，立刻止损。等待价格再次回到开盘价一侧再次跟进。如果迟迟不回，取消开仓计划，重新评估行情或转为正常日内思维。

　　记住，手动止损做不到就自动止损；千万别让盈利变亏损。虽然前文说过机械性的设置止损点位不可取，但对于初入期市的投资者，如果非要设这样一个标准，我建议“300点止损600点止盈”。 或者，对于空头头寸，其止损保护指令应当设置于有效的阻挡点位的稍上方；而对于多头头寸，其止损保护指令应当设置于有效的支撑点位的稍下方。

　　在一个历时数月至数年的主趋势中，无论外盘内盘，大多数时间是短期快速运动后反复上下震荡，国内的不少期货品种更是只需要一个跳空，就可以走完一天主要的运动波段。操作周期过短就会造成错过主要运动波段，而在震荡波段中反复操作，容易出现反复止损。

　　建议止损止盈时也应将操作周期略放大，仔细研究交易品种的特点建立止损止盈条件。前提是只做顺向交易或具备一定级别的折返，减少操作频率。

　　各国期货市场，很多人来了，很多人又走了，又有很多人在来着…，期货市场中不乏机巧百变的聪者，不乏慧思泉涌的智者，不乏博览群书的才者，不乏呼啸前行的勇者，然而很多人类的骄子在此却垂下了他们高傲的头颅！很多有非常高超的交易技巧的投资者到底也没能走出人性的贪婪，而最终重仓落败，终成千古遗恨！

　　到底什么才是期市的生存之本？娴熟的交易技巧是吗？不是的，它只是你制胜的武器，你有杀伤力强的武器并不代表不被杀死！严格的止损吗？不完全是，它只是控制你的损失，杜绝你损失继续扩大的纪律。在你的投机征程上，你的智慧、心态、眼光、胆略以及你娴熟的交易技巧，都是你在交易之旅上不得不逾越的门槛，它们当然非常重要，但真正到达最后，它们却也不是期市长久生存的本质和关键所在！它们只是造成短线神话的几个不可或缺的方面，真正的长久生存却需要配合更为重要的因素--资金管理！真正的交易大师必是资金管理的大师！许多投资者因为进出场位置选择等错误会导致帐面出现亏损，但是亏损的幅度是由资金管理决定的。真正的赢家都是风险的厌恶者，他们不会让帐户处于非控制的风险状态，顶尖的交易者并不是哪些赚最多钱的人，而是在不利情况下帐户损失程度最小且具备持续赢利能力的人。

　　一些不成熟的交易者，往往只醉心于市场分析，他们简单地认为战胜市场和获取暴利的关键就在于正确的市场分析。殊不知，基本面和历史走势对于不讲道理的期货市场而言，常常是让你陷入绝境，而非让你准确判断未来的参照物。当然，基本面和历史走势也很重要，不得不分析。但始终别忘了，“长期、顺势、止损和轻仓”这四条投资原则中，“仓位控制”的地位无论怎样强调都不为过。有很多时候我们判断对了后市大的行情走势，但开仓后却由于仓位过重，在接下来的期价随机波动中，无法忍受大或小的洗盘震荡动作，可能几十点的波动就会造成心态的破坏而致提早止损出局，最终出现看对却做错的遗憾局面，尤其是在大级别的行情中出现这样的问题，必将对以后的操盘心态产生极其恶劣的影响。

　　当损失不可避免时，把损失降低到最低是长期获利的根本保证。另外，当你的交易获利时，相应地调整止损位来保护你的利润也是你长期稳定获利的重要因素。

　　前文说过，用程式化交易软件替代人脑不可取，但自己设定一套较为固定的程式化交易模式，却是必须的。对于资金管理，也要事先拟定较为可靠的模式。这个模式不能包含你个人的感情因素，它所设置的风险参数必须经过你缜密的概率性测试，钱多钱少不是问题，如果你的成功率是零，那么拿一分钱交易也证明是在冒险，而如果你的成功率是百分之百，那拿全世界的钱来做也不算多，这当然都是极端，但我想说的意思是，你的资金管理模式绝不是凭自己想当然地认为来固化下来的，而必须是建立在长期客观测试的基础上科学制定的。我曾见过很多做期货不满一年的新手制定的资金应用方式，其发现机会后的初始建仓为其总资金的三分之一，这种简单的不满仓操作的资金应用竟然被其视为资金管理！当然，他们的结局一般不会很好，并且总是可怜的相同。

　　那怎么才能程式化呢？当然我不了解你的情况，无法给你进行具体的策划，但具体的资金管理策略应该分建仓策略、加仓策略、补仓策略和多元化交易策略；其中，建仓策略又包括均额建仓、简单比例建仓和复合比例建仓三种；加仓策略包括等额加仓、金字塔式加仓以及菱形加仓等内容；多元化交易策略又分不同品种间的复合交易策略和不同周期间的复合交易策略两大方面。这些内容比较繁琐，但其中真正适合你的策略只有一个，并且只要一个就够了。下面我举一个简单的例子供朋友们参考：

　　其一，投资额必须限制在全部资本的50%以内。这就是说，在任何时候，交易者投入市场的资金都不应该超过其总资本的一半，剩下的一半是储备，用来保证在交易不顺手的时候或发生不测时有备无患；

　　其二，在任何单个市场上所投入的总资金必须限制在总资金的10%—15%以内。这一措施可以防止投资者在一个市场上注入过多的本金，从而避免在“一棵树上吊死”的危险；

　　其三，在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的5%以内。这个5%是指交易者在交易失败的情况下将承受的最大亏损。在决定应该做多少张合约的交易，以及应该把止损指令设置在多远，这一点是交易重要的出发点；

　　其四，任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20%—25%以内。这一条禁忌的目的，是防止交易者在某一类市场中投入过多的本金。因为同一群类中的市场，往往步调一致，如果我们把全部资金头寸注入同一群类的各个市场，就违背了多样化的风险分散原则。

　　回过来讲，虽然资金管理至关重要，但如果你趋势判断错误当然也是白搭。在期货交易中如果我们能咬定长期趋势，就能实现巨利，但这需要把握时机以及耐心等待的战略眼光，做到“静若处子动若脱兔”。不同于投资楼市，既然期货既能做多，又能做空，所以永远不缺赚钱的机会。因此，一定要耐心等待有75%的成功可能的机会的到来，这样的机会一年，甚至一生也就只有几次。

　　然而，当你以为有75%成功可能的机会降临时，也许你根本就看错了。此时，要坚决承认错误，斩仓出局。前提是，你不会来不及纠正错误就因为仓位过重而倾家荡产。坚守资金管理，做到大赢小亏，稳定地赢利，从小做起，随着岁月的流逝，小流也将汇集成复利的海洋。一个交易高手的市场表现应该是，能够连续多年获得稳定持续的连续复利回报，经年累月地赚钱而不是一朝暴富。资本市场的高额利润应来源于长期累积低风险下的持续利润的结果，职业交易者只追求最可靠的，只有业余低手才只关注利润最大化和满足于短暂的辉煌中。时间是真正成就复利可怕的力量！

　　最后，我们用利弗莫尔的语言来总结：“在市场上正确地运作并不需要什么技巧和手段。你在牛市中总会发现许多多头机会，在熊市中亦是如此。我认识的许多人都是在恰好的时机对市场做出了正确的判断，他们能够在可获取最大利润的价格水平上买进或卖出，而且他们的经验常常足以与任何人的经验相抗衡，但是他们并未从中确实赚到钱，能够对市场进行正确的判断同时又能坚持自己的意见的人并不一般。这是世上最难学的事情之一，但是只有牢牢把握了这一本领，你才能赚大钱。”

　　“超预期”投资思路是一个现在被广泛接受的逻辑体系，它很好地阐释了股价形成的过程以及投资者从股票市场中获利的路径。该体系认为，实体经济运行发生变化后会产生某些信息，这些信息会改变投资者的预期并导致股票估值改变，估值的改变产生了套利需求进而改变供求，最终供求变化导致股票价格变化。整个逻辑过程可以表现为如下形式：

　　股票的价格反映市场对于公司的预期，并且股价可以完全释放所有预期。因此，投资者在投资股票时，应当依据可得的信息与自身的逻辑得出与他人不同的预期。如果有充分的理由证实了该预期，那么投资者可以依靠该预期进行投资，股票价格会在以后释放“超预期”的价值，投资者便可因此获利。

　　我认为“超预期”的投资逻辑既是说，当前的股票价格反映了所有对该公司的预期。如果投资者可以得出切实可靠的新的预期，这个新预期是不被其他投资者所知晓的，因此新预期的价值也未反映在现有股价中。但是，新预期的价值总有一天会被股价反映出来，那些包涵利好信息的新预期被实现时会使股价上涨，那么投资者就可以通过新预期所指导的投资行为获利。这整个分析过程与之前提出的股价形成原因是紧密相连的，“超预期”理论认为正是因为现有股价未能反映某些预期，而这些预期早晚都会通过改变供求进而改变股票价格，所以那些能够把握未被市场所反映的预期的聪明投资者就可以以此获利。

　　我认为，某些预期未被市场反映的现象是由两个原因导致的，一是信息不对称，二是逻辑不对称，这也成为“超预期”投资策略能够成功的两个充分条件。

　　一方面，由于个别投资者拥有私有信息，那么这些私有信息就会产生套利机会。大部分投资者依据已有的信息进行投资，从而使得股票价格只反映了这些普通信息。一旦那些未被大众知晓的信息被公开或是开始影响企业的业绩，那么股票价格将会显著改变，以反映这些新的信息。拥有私有信息的投资者便可获利。

　　但是我认为依据信息展开的投资策略是无法保证长期稳定收益的，并且极可能是一种短期现象。首先，私有信息指导的投资行为很有可能招致法律仲裁。证券法明文规定不得依靠内幕消息从股票买卖中获利，美国法庭甚至以有罪假设开始对此类案件的审理。其次，在信息时代，很难以合法的手段得到那些未被市场反映的信息。

　　另一方面，那些拥有严密逻辑的聪明投资者总是可以盈利。这一点可能成为使“超预期”投资策略获利的最重要的因素。可以说超常净收益模型是投资逻辑的数学表达。在模型中影响股价的关键性因素有两个，一个是无风险利率，另一个是公司未来的成长性。

　　对于无风险利率，可以以此次国家整顿银行理财产品为例进行说明。由于银行在理财产品上的收入在其整体收入中的占比很小，因此此次整顿不会降低银行的成长性。但是很有可能会使无风险利率上升，因此在“钱荒”的影响下，我们确实看到了A股市场的走弱。

　　对于公司未来成长性的论述，“超预期”投资策略谈得不多，并没有系统性地从宏观经济分析、行业分析和公司分析的角度去论述（当然也是因为时间有限），但是它基于公司的竞争优势给出了几点投资原则：1.公司是线.大行业里的小公司（市场空间）。3.公司长时间地拥有竞争优势。4.估值还有吸引力（安全边际）。5.把握催化剂。

　　首先，可能大家觉得将“公司是真是可靠的”一条纳入选股原则有些小题大做，因为能上市的公司都是经过了重重审核的。但是，小心谨慎永远都不是多余的。A股市场中就曾出现过几家假公司，当记者去实地考察时，看到的只是空厂，或者没有正常生产活动。由于听信了一个能说会道的经理人，就连格雷厄姆也曾投资过一家根本不存在的公司。其次，一家公司的市场空间对于各公司未来的成长性是至关重要的。然后，一家业绩稳定，长期具有价值优势的公司总是比其他公司更可能继续维持这样的竞争优势。接着，安全边际自从提出以来就很吸引投资者，格雷厄姆明确地提出安全边际是一个灵活的概念，投资者不必计算出公司确切的价值，而只需要估算一个价值区间，当股价低于其下限时，投资机会便出现了，这就像无需知道以为女士的确切年龄，就可以判断她是否到了投票的年龄。最后，催化剂是股价启动上涨或下跌的一个信号，把握好催化剂就意味着把握到了最佳买点和卖点。

　　非理性因素也是造成逻辑不对称的原因之一。金融行为学深入地研究了投资者心理对股票市场的影响，比如说投资者会因为后悔厌恶（regret aversion）的心理特征，从而倾向于卖出盈利组合而持有亏损组合，或者投资者倾向于跟随那些流行的或权威的选择，由此可以解释证券市场上普遍存在的“羊群效应”。这些都使得股价可能偏离其内在价值，并因此未能将所有的预期信息都反映在内，理性的投资者可以在市场过度恐慌的时候，以低廉的价格购入优质股。

　　“超预期”投资逻辑是一个很聪明的说法，它很形象地阐明了为何信息不对称可以带来投资机会，但同时，基于逻辑不对称的投资策略是对“超预期”更深刻的理解。

　　市场就像是一台投票机，其中包含无数人的选择，有些人是理性的，有些人是感性的，因此它并不是精确的。拥有更多更好信息的投资者固然可以大赚一笔，但是拥有更严密逻辑的投资者可以大赚不只一笔。

　　[1]本杰明·格雷厄姆，戴维·多德，证券分析第六版[M].中国人民大学出版社，2009.12.

　　中国证券市场发展时间短，各项制度法规并不完善，还有中国投资者的严重投机心理，这些都给价值投资理念在中国的成长造成了阻碍。但笔者认为随着中国证券市场各方面的不断完善和发展，价值投资理念必定会在中国大放光彩。而价值投资理念正是随着中国证券市场的改革进入中国的。总之，价值投资理念在中国并非一帆风顺，究其原因是中国证券市场自身原因，我们不应质疑价值投资理念，反而应该继续坚持，我们需要做的是不断地进行改革，完善我国证券市场。对于广大投资者来说，价值投资理念意义重大。中国传统的投资者其投机行为远胜过投资，缺乏理性投资观念，为“庄家”利用，最后其利益严重受损。而价值投资理念强调的是长期持有投资，稳健性是其特点，价值投资理念提出股票投资应当以股票的内在价值为重要依据，遵循价格围绕价值波动的价值规律本质。坚持价值投资理念改变了我国以往无视股票“内在价值”而过分追求投机的观念，提倡理性投资，使得广大投资者尤其是中小投资者的利益能得到保障欧宝体育手机客户端，从长远角度将有利于我国证券市场的健康发展。而投资者趋于理性也有利于我国证券市场的健康发展［1］。总之，无论对于投资者还是上市公司，价值投资理念都大有益处，而对于中国日益成长的证券市场，价值投资理念无疑是一剂良药。

　　价值投资理念无论对于投资者还是上市公司来说都是一个很好的选择，那么在中国怎样具体运用价值投资理念呢？特别是对于广大普通投资者，怎样运用价值投资理念进行选股是一个需要说明的问题。这里区分一下投机和投资。投机是指利用不对称信息和时机在市场交易中获利的行为。投机行为将着眼点放在价格变化上，很少考虑交易品种的实际价值投资是指投资者当期投入一定数额的资金而期望在未来比较持续稳定的现金流收益。对于投机的人，人们侧重于应用技术分析；而价值投资理念是一种投资理念，侧重于应用基本分析法。价值投资理念的核心就是抓住“内在价值”，而非投资价值。价值投资理念要求长期投资，而长期投资应该是稳定基础投资，认为投资股票就是投资发行该股票的公司。由于中国是社会主义国家，资金有其国家意志和属性；价值投资理念在中国所用的基本分析法主要通过对决定国内股票的“内在价值”和影响股票价格的宏观经济形势、行业状况、公司经营状况等进行分析，但同时必须考虑中国特色，评估股票的“内在价值”的同时必须考虑中国政治和实事，进而形成买卖的建议。具体包括以下方面。

　　第一，宏观经济分析。研究国内经济政策（包括国内货币政策、财政政策、税收政策、产业政策）、经济指标（国内生产总值、失业率、通胀率、利率、汇率）对股票市场的影响。价值投资须耐心持股，但到一定阶段，应充分远离高股价、高市盈率、巨额圈钱的陷阱，应充分考虑适时急流勇退，及时抛弃贪婪。股票持有至高位，最好的公司其股票也会大幅下跌，因为政策调控使估值发生变化，这就是中国最大特点，这是第一种中国式价值投资遇到的情形。

　　第二，行业分析。通过分析中国国内产业的前景、区域经济发展对投资上市公司的影响，来决定投资取向。中国是新兴市场，投机过度的市场，经历过庄家时代、基金时代、大股东时代。大庄家对低价股往往情有独钟。无论企业好坏，只要股价低总会被推上来。一旦时机成熟，政策频出利好、证券市场基础性制度建设相对完善或政策相对宽松、宽容，在时间与资金允许情况下，主力发力，会随时点燃一波大行情［2］。

　　第三，公司分析。具体分析上市公司行业地位、市场前景、财务状况。既然中国是一个热钱众多、游资发达、投机过度的市场，两极波动，这种投机趋势也就最盛。无论是2007年5月30日以前，还是2007年7月20日以后几个月大盘蓝筹的疯狂，无不证明趋势往往在巨额游资与大资金的推动下，上演疯狂一幕。因此，顺势投资，扩大利润，均成可能。不结合中国股市这一特点，要么踏空要么追尾，或者抄底抄在半山腰。高涨时见好就收，在巨大成交量与天量成交量面前务必清醒，适时了结，清仓走人。因为，一旦价格大幅下降再上涨那就很难了，没有特大利好和特大资金的上推，价格很难恢复到原有高位。疯狂和恐慌，两头失去理智是同一个过程，然后再纠错，对高估与低估再启纠错系统。

　　第四，中国式主题精选分析。可以说，中国人最擅长创造题材。从消费升级、产品价格暴涨、奥运题材、大小非危机、金融危机等等层出不穷，都是股价暴涨暴跌的主要因素，必须充分考虑中国是主题制造中心这一特点。前阶段，迪士尼、经济新政、广州亚运、上海世博、节能环保、3G信息化等重大题材，冲淡了经济危机带来的恐惧气氛。现在又是涨价题材、环球影视城题材。精选主题，适时转换，控制节奏，主动有为，要既创造价值又回避风险，这也许是最佳投资境界。行情会越走越扎实，我们倡导低价成长型投资，倡导中国式价值投资、趋势投资、主题投资，都得从时下政策与中国大趋势出发。我们提出从影响中国30年的五大趋势中寻找优质成长股，寻找高主营收入增长率、高毛利率、低管理费用率、低三费增长率的“两高两低类”上市公司，符合中国时展的城镇化、信息化、国际化、市场化、工业化大趋势，相信随着时间的延伸，各种主题不断挖掘，行情会越走越扎实，没有大政策与大资金是不会有特大行情的［3］。

　　通过基本分析，特别是对要投资的公司进行分析，我们可以计算出一些指标来代表其“内在价值”，从而进行选择是否投资。这些指标可以是：市盈率，持续现金流等，其中持续现金流是现在的主流。普通投资者都是可以根据上市公司的年报进行这些计算，进而进行选股。

　　1、投资理念主要发源于最具活力、最具创新精神、最发达的美国证券市场，基本分析学派已成为发达国家或地区股市投资理念的主流，其两个主要分支是内在价值型投资和成长型投资。

　　2、与不同年代的产业发展周期一致，处在高增长期行业的高增长速度的热门股在股票市场历史上各时期比比皆是、各领，概念股是成长型投资的必然产物和升华。

　　3、历史经验表明，在经历过度的热情追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然会回到稳健的价值型投资的老路上，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。

　　4、市场投资理念的周期性变化同股票市场筹码结构的调整过程惊人地一致：在经过成长型股票热的高峰之后，被低估的市场筹码逐步被调整到更积极、坚定的投资者手中。这种市场筹码结构转换的调整一旦完成或时机成熟之后，新一轮的市场热点或周期就为期不远了。

　　5、基金引导着市场主流的投资理念。基金始终伴随着先进的产业理论和管理思想的武装，始终走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。

　　6、我国股票市场处于发展的初期，政策市和消息市特征鲜明，大众的投资理念还相当稚嫩。市场投机气氛浓厚，投资者普遍偏好成长股，概念炒作盛行。

　　7、国内股票市场目前还没有一个清晰的、可供参照的上市公司内在价值衡量标准体系。我们的市场缺乏大量的基础研究数据，常用的相对价值法(比较市盈率、市净率等)又存在整体抬高类比对象(整个行业轴心)的缺陷(如果整个行业均成为投机目标，该方法有“助涨助跌”之效果)，而基于现金流量贴现的内在价值法也有明显的缺陷。

　　投资理念主要发源于最具活力、最具创新精神、最发达的美国证券市场，美国大学的理论学术研究和全球一流企业的经营管理创新实践为投资理念的不断发展和革新提供了理论基础和实践创新平台。随着全球经济一体化进程的演进，各种新的投资理念也从发源地向扩散，在传播到股票市场(欧洲、日本、新兴市场、发展中国家等)的过程中，必然会结合不同的市场特殊情况与其它投资理念不断发生碰撞，诞生出新的投资模式。互联网和通讯技术的进步更是加快了发源地的新兴投资理念在全球传播的速度，1999-2000年由美国传播而来、在中国香港和中国大陆证券市场刮起的互联网热潮就是一个最好的例证。

　　20世纪的大部分时期，基本分析学派已成为发达国家或地区股市的主流，它发展出的两个主要分支是内在价值型(value stock)投资和成长型(growth stock)投资。前者认为，投资者投资股票的目的主要是为了每年收取现金(股息)红利，该派的主要代表人物是沃伦.巴菲特。成长型的投资者购买股票的主要目的则是获得价格差而非现金红利，该派的主要代表人物是彼得.林奇。人类要求迅速致富的心理导致对成长型投资的先天偏好，然而历史经验表明，在经历过度的热情追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上，循环往复，周而复始，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。

　　与不同年代的产业发展周期一致，处在高增长期行业的高增长速度的热门股在股票市场历史上各时期比比皆是，如19世纪的铁路股、20世纪早期的钢铁股和汽车股、50年代的铝工业股、60年代的电子股和塑料股、70年代的石油股、80年代的生物制药股和房地产股、90年代的亚洲四小龙和网络股等等，各领，概念股是成长型投资的必然产物和升华。

　　由于刚经历了1929-1933年的大崩溃，在20世纪三四十年代，小规模的个人股票投资被认为是危险的举动，个人投资购买股票不多。个人持有普通股热是从五六十年代开始的，主要是因为当时(尤其是50年代末期)人们很难相信会再次出现大萧条和股崩、蓝筹股比债券表现好以及担心通货膨胀侵蚀个人的钱财。1958年，玻璃纤维船股票是当时市场上的抢手货，它具有完全替代木船的许多优势，迎合美国50年代的休闲主题。后来的互联网股票同此时期的玻璃纤维船股票热有许多类似之处。

　　这个阶段的鲜明特征是后缀有“trons”的公司名称的流行，是增长股票和新股的狂潮期。在很大程度上，电子工业股热与当时的美苏两国太空军备竞赛有关。

　　成长股是预期有高收益、高增长率的股票，特别是那些与高新技术相联系的公司股票，如一些生产半导体、速调管、光学扫描器以及其它先进仪器仪表装置的公司，这些行业因投资者对其产品强大市场前景的憧憬而股价飞涨。从60年代开始，多年以来传统行业的5-10倍市盈率规则被50-1000倍取代。1961年，数据控制公司的市盈率达200多倍，而增长稳健的ibm和德克萨斯仪器公司的市盈率也达80多倍。在此时期，以市盈率倍数为核心、注重未来现金流预测的稳固基础理论让位于注重投资者心理因素、“高买高卖、顺势而为”的空中楼阁理论。

　　为满足投资者对腾飞的60年代(太空时代)股票的无止境的投资饥渴，1959-1962年发行的新股比之前的历史上任何时期都多。如同90年代后期的“热潮，以“trons”后缀命名的公司纷纷涌现，电子狂潮在1962年卷土重来，5个月后终于爆发可怕的抛售浪潮。成长股、绩优股同样被卷入暴跌的灾难，超过大盘的平均跌幅。股票市场从动荡中恢复趋向稳定后，进入的下一个运行热潮便是企业并购浪潮。

　　投资者对公司高增长的预期，如果不能通过高增长或高科技的概念获得，便需要创造其它新的方法或概念作为接力棒。于是，60年代中期诞生了美国产业发展史上的第三次并购浪潮。该时期企业并购浪潮的主要动力在于兼并过程本身会导致股票收益的增长，其中的技巧是财务或金融知识而非企业经营管理水平的提高。1968年，由于该次并购浪潮中的领导者的季度公告收益低于预测，引发了市场的怀疑和震动，企业并购浪潮开始急剧降温。

　　在60年代，除了上述概念之外，市场还诞生出其它概念股票，施乐公司是概念股票的典型案例。该概念是一种新型工业生产的机器，能静电复印干型复印品，具有专利保护和领先优势，这个真实、可信、革命性发明的故事吸引几乎所有业绩优良的基金经理。后来这种概念化投资策略发展到任何概念都行的地步。概念公司经常出现的问题是扩张太快、负债过多、管理失控等，公司的经营管理风险很大，成长的不确定性大。当1969-1971年的熊市来临，概念股跌幅比涨幅还大、还快。此后很多年，华尔街不再迷信业绩和推崇概念。

　　就像行业或经济发展有自己的周期一样，整个60年代公众对概念崇拜的理念经过了近10年的洗礼之后，又回归到周期循环的起点，崇尚绩优成长股。到60年代后期，随着基金数量和规模的不断扩大，开放式基金之间争夺公众

　　资金的竞争加剧，公众开始关注基金近期的业绩记录，尤其关注基金是否购买了那些有令人振奋的概念和完整信服历史的股票。业绩投资便开始风靡华尔街。

　　经历了60年代的购买小型电子公司和概念股票之后，基金经理和投资者恢复了理性和稳健原则，开始投资于有令人信服的增长记录的蓝筹股，这些股票还有持续增加的股利以及很大的总股本(流动性好)。人们认为这些股票不会像60年机狂热时代那样垮掉，人们普遍的心理是购买后开始等待长期收益，被称为是谨慎的行动。当时的50只时髦股票主要有：ibm、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼等。人们认为任何时候购买这些已经被历史证实的成长股都不会错，这被称为“一锤定音(one-decision)”股。而且，购买蓝筹股还能为机构投资者带来谨慎投资的声誉。在众多机构大肆追逐下，这些时髦股票的价格有了令人难以置信的增长。

　　表一:美国70’s的“50家最时髦成长股”中的6家在市场高潮和低谷时期的市盈率对比情况一览表：

　　80年代是生物工程股的好年华，同样具备许多投机过头的好股票，它以另一波包括生物技术和微电子在内的新领域的新股浪潮而开场。1983年出现的高科技浪潮是60年代的极好翻版，仅仅是改变了名称而已。技术革命唤醒了人们对高科技将彻底改变人类未来经济发展和社会生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念的复苏。几乎所有的原始新科技股都是抢手货，新股上市后还会狂涨。再次引领概念股的是以基因工程为基础的生物技术的革命性突破以及驱动生物技术狂热的是抗癌(后来是抗爱滋病)新药的问世。《商业周刊》当时对此也以标题文章“生物科技时代的来临”作出乐观的预期。1980年面世的基因科技公司的股票上市后的最初半小时狂涨近3倍。60年代概念股是以50倍的收益出售，而到80年代却是以销售额的50倍出售(因为其销售额极小，无近期收益，后来互联网的估值又出现更神奇的新方法)，华尔街还因此出现了专门针对生物技术公司的新估价方法。最终的结果还是市场自身来消化自己吹起来的泡沫，从80年代中期到后期，大多数生物技术公司股价跌去3/4，1988年的市场复苏也没有帮多少忙。

　　90年代首先是前半期的“亚洲四小龙”热，当时的背景是基金经理因美国本土经济的发展速度放缓后而将目光转向海外。而对新兴国家市场由于有了激动人心的发现和预期其有巨大的增长潜力，加上人们对该市场的风险知之甚少，直接推动了股票投资的国际化——“亚洲四小龙”热，后来因1997年的亚洲金融危机爆发而崩溃。90年代后半期至今是以互联网为代表的新经济概念股的狂飙及退潮，人们对此至今记忆犹新，同样也经历了一个从狂妄到恐慌、最终到崩溃的完整过程和结局。-

　　1.美国股票市场近50年投资理念演变的历史，大致按以下线索在展开，其中又蕴涵着某种周期性的循环规律:电子、半导体股(60’s)——绩优蓝筹股(70’s)——生物工程股(80’s)——亚洲四小龙、网络股(90’s)——传统行业绩优蓝筹股(目前仍处在回归过渡期)。在每一周期中，投资者对证券评价的风格和方式在证券定价中起关键作用，从而也就奠定该时期的主流投资理念。概念股兴起时期,以内在价值型投资为基础的稳固基础理论屈从于空中楼阁理论,借助于投资大众的从众化情绪和过度反应，将憧憬美好的空中楼阁演绎得登峰造极。在概念股崩溃之后，受伤的弱势群体和投资大众追求安全和稳健的观念又深入人心，以内在价值作为股票投资价值的心理底线牢不可破，从而矫枉过正地走向另一个极端，回到有看得见的收益增长和分配现金红利的传统产业，直到下一轮周期新的振奋人心的概念出现。

　　2.市场投资理念的周期性变化同股票市场筹码结构的调整过程惊人地一致。被低估的市场筹码(成长型股票热时必然导致市场大量抛售价值型股票，持续一段时期后必然导致价值型股票被低估)，在经过成长型股票热的高峰之后，逐步被调整到更积极、坚定的投资者手中时，而一旦这种市场筹码结构转换的调整完成或时机成熟之后，新一轮的市场热点或周期就为期不远了。这种周期性在任何国家和地区的股票市场都是合乎逻辑的，因为它与股市零和博弈游戏的利益矛盾或盈亏结构相一致。

　　3.基金引导着市场主流的投资理念。无论是向新型行业投资、向高成长的新兴市场投资(国际化浪潮)，还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想的武装，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。正是资本的驱利性和对投资领域的高度敏感，资本才始终能够率先找到流动的方向，引导社会资金(资源)流向回报最高、最具有长期投资价值的产业和公司，而一旦遇到阻力便开始自动调整，证券市场优化资源配置的功能发挥得淋漓尽致。-

　　我国股票市场的正式发展从上海、深圳两个交易所的成立(1990-1991年)开始，处于“摸着石头过河”的境地。1994年之前，股票市场的规模一直很小。虽然股民的投资热情随着股票投资观念的启蒙和股市财富效应的传播而不断上涨，市场的制度建设和监管水平仍停留在初级阶段。由于股票市场严重的供求关系失衡，一些超级大户联手随意在市场上翻云覆雨，股市指数轻易从500-600点突破1400点。很早开始，就有“浦东概念”股等概念的流行。公司股价与公司基本面脱节，股价的升降仅仅是伴随着筹码的集中和扩散过程，拥有了筹码便拥有了一切。不少公司相互之间的股价比较除了控盘程度之外，没有任何标准可循。机构利用资金和信息优势在股市中兴风作浪，游刃有余；而散户则依靠四处打探消息和凭借技术分析法期望能够与庄共舞，战胜庄家之类的股书畅销。从台湾股票市场移植过来的技术分析法大行其道，立足于行业与上市公司分析的基础分析法仅仅为少数有先见之明的证券公司所采用。股票市场的价值和价格衡量体系并不明朗，还处在酝酿和构建之中。

　　1996-1997年以四川长虹和深发展为代表的绩优高成长股高举高打，引发出市场对以静态市盈率为标准的相对价值法定价或衡量体系的认同，可以说是券商以理性投资理念引导市场的启蒙阶段，至少券商的投资目标选择开始有了自己的判断标准。随着国家为引导证券市场以理性的投资理念而加大对机构投资者的培育，1998年封闭式基金相继推出。到1999年的“5.19”，高科技和高

　　成长的投资理念由机构投资者的新贵——封闭式基金引导出来，这些时时关注西方投资理念和深受国际先进投资理念影响的基金经理，借助美国nasdaq市场对科技股的追捧热潮和全民对高科技的热情，适时推出以清华同方、风华高科、东方电子、东大阿派为典型代表的科技股，2000年则以综艺股份的网络热将科技股热潮推向极至。从此以后差不多一直到2000年底，概念炒作成风，环保概念和生物制药概念也随着网络股热各领，公司更名为“××高科”和“××科技”的屡见不鲜。随着美国nasdaq市场科技股泡沫的迅速破灭，中国股市的概念炒作还未彻底就不幸夭折。

　　这里还不能不提到重组股热，正是科技概念股的火爆和市场的狂热，重组股板块才应运而生，不论是一般股还是绩差股(绝对价格低，更容易策划重组炒作)，一旦有重组概念(新的有高科技背景或概念的大股东入主，或注入高科技的资产，或公司与外部合资、合作新上高科技的项目)，股价飞升的例子屡见不鲜，此轮公司重组的最大动力应该说是来自股票市场机构(或说庄家)利益的推动。另外，从美国华尔街小盘股的良好市场表现得到启发，由于其更切合我国股票市场的实际特点(股本扩张潜力、易于重组成科技股、业绩易包装、流通市值相对较小等)，我国袖珍盘股票大部分都有较好的市场表现。

　　以上事实说明：我国股票市场仍处于发展初期，政策市和消息市特征鲜明，大众的投资理念还相当稚嫩。市场的博弈格局是介入庄家与散户之间，散户热衷于技术分析法以图发现庄家的踪迹，而机构(庄家)更重视与投资目标公司的亲密关系，筹码的收集程度至关重要；股票投资的目的不是(也几乎不可能)现金红利，而是资本利得或股价买卖价差，投机气氛浓厚，投资者普遍偏好成长股，概念炒作盛行；机构投资者队伍还很弱小，影响力相对有限，难以正确引导理性的投资理念。

　　问题的关键是，国内股票市场目前还没有一个清晰的、可供参照的上市公司内在价值衡量标准体系。由于总体上投资决策的理论支持基础不是内在价值法的基本分析(会借鉴参考一点)，而仅仅筹码从收集到扩散的“做庄”思维，加上特殊的股本结构(约2/3的股本不能流通)导致定量分析上的困难，我们的市场缺乏大量的基础研究数据，常用的相对价值法(比较市盈率、市净率等)又存在整体抬高类比对象(整个行业轴心)的缺陷(如果整个行业均成为投机目标，该方法有“助涨助跌”之效果)，而基于现金流量贴现的内在价值法也有明显的缺陷(我国上市公司以现金分红的股利分配方案极为少见，国家政治和经济体制改革、加入wto等会给企业未来成长和经营带来极大的不确定将导致现金流的预测误差极大，选取多大的贴现率、β值也因历史数据有限而存在很大的争议)。

　　虽然现代流行的博弈论对投资决策的重视，直接促进了相对价值法目前已成为华尔街广泛运用的主流估值法。但是问题的关键在于，我国股市作为一个封闭市场，最大的不足是目前没有相对公正的参照系，也没有多少历史纪录或经验数据可作为合理定价的参考依据。按照我们根据相关资料的统计，美国股市近70年来整体平均市盈率的增长速度缓慢，平均每10年的增长速度约为7.22%,近70年(从1928到1998年间)的平均(简单算术平均)市盈率约为16.61,具体指标如表二所示。

　　表三是我国股市比较典型的成长型投资与价值型投资的年收益率对比。从表三中不难看出，最后一栏显示1996-1997年间的热门股票是绩优成长股，其最大涨幅大大超过大盘平均涨幅，1999-2000年间的热门股是科技股，其最大涨幅也超过大盘平均涨幅，但不如1996-1997期间鲜明，因为此时的私募基金规模巨大，资金推动加速股市上涨从而掩盖了科技股的锋芒。

　　成长型 当前市盈率 近三年主营业务收入总增幅% 近三年净利润总增幅% 99-00最大波幅% 96-97股价最大总涨幅%

　　资料来源：根据公开披露的数据其中对价值型股票的选取以历年分红最多的几家，成长型股票选取四家有代表性的科技股。样本数量选择不够，仅仅是说明问题。注*：市盈率的计算以2001/10/22日收盘价为准，其中申能股份的每股收益按前三年平均计算（括号内以2000年数据计算），其它取2000年的数据计算。

　　从2001年7月份开始的股市暴跌的基本背景是以市场化方式解决国有股流通问题、政府与民争利的扩容压力和以美国nasdaq市场为首的国际科技股调整寒潮，加上国内因加入wto的临近而开始对证券市场多角度、全方位严格监管(上市公司的信息披露，查处违规资金，会计师事务所等中介机构等等)等情形下对市场泡沫的一次较彻底的挤压。本次股市的深度下挫不仅是一次对包括机构在内的投资风险教育课，而且将在业内产生一次对投资理念彻底的反思，其最终目的将是引导市场形成理性的投资理念。物极必反、价值终究回归的铁律又一次得到印证。

　　我国股票市场是一个新兴、后发的市场，其繁荣成长的背后有对未来连续很多年高经济增长速度的预期强劲支持。在缺乏适宜、成熟的市场环境和条件下，模仿或移植国际投资理念有时可能会出现暂时的水土不服。

　　以2001年6-7月间大盘在年内应该可以预见的顶部为分解线，同美国股票市场和该分界线之前的我国股票市场相比，目前我国股票市场有如下新特点：

　　第一，2001年以来，以市场规范和市场化为主旋律的制度革新取得显著效果，但还有待进一步推进。股票发行由审批制向核准制的过渡、民事赔偿权制度、上市公司退出机制、推行独立董事制度以改善公司治理结构、信誉主承销商制度、信息披露新规定等法规的建立和完善，都将为股票市场提供一个规范化、市场化的运行环境，有利于保护中小投资者的利益。以查处一批违规的上市公司、中介机构、市场操纵事件等为标志的越来越严格市场监管，昭示规范和理是市场主流，“公开、公平、公正”的市场游戏规则有待进一步建立。但由于特殊的国情，我国涉及证券市场监管的部门较多、政出多门，加上计划经济时代的管理观念和影响犹存等因素，存在政策的不稳定性、非连续性、非透明性，如国有股减持问题等，导致在根本上难以培育出长期投资的市场投资理念。

　　第二，股票市场投资者结构仍然是以散户为主的模式，迫于监管的压力，博弈格局正从以证券公司、证券投资基金公司、私募基金等为主的机构与散户的博弈，向机构之间的博弈转化。发达市场的现状是，由于机构普遍的研发力量相对较强，对上市公司内在投资价值的发现和挖掘，将是选择购买股票的决定性因素。理性的先知先觉者在以投资组合形式买入之后，将坐等后来的其它机构跟进及市场的自我纠正而盈利。随着我国今后越来越多的机构投资者的加入，在机构博弈的格局下，只存在认同某公司价值的先后和高低，对同一价值认识的分歧会产生很大的风险。随着监管水平的不断提高(包括可能实行保证金帐户“实名制”)，机构将以“明庄”形式合法重仓持有看好的股票，以前的机构联手做庄与散户博弈的情形今后将很难再现。

　　第三，股票市场目前面临着严重的诚信与道德危机。2001年因政府对上市公司中介机构及庄家的严厉查处，暴露出许多上市公司虚假包装上市与包装利润、信息披露失真、中介机构造假和证券欺诈、庄家操纵股市的问题。随着东方电子、银广厦、蓝田等经典高增长绩优股形象的土崩瓦解，在打击欺诈和违规的同时，也在很大程度上摧毁了投资者的市场信心。我们怀疑股市财富效应能否承受作为证券市场基石的诚信之轻。在当前股票市场弱势群体的中小投资者心中，怀疑一切的思想占主流。大盘企稳后的投资对象将可能是有较长时期持续稳定增长历史记录的公司，新股热可能会降温。如果政府能够因势利导，有现金流支撑作真实业绩基础的现金分红可能逐渐成为今后上市公司(尤其是传统行业)主流的股利分配政策。

　　第四，中国加入wto后证券市场的国际化进程加快，必然要求清除高度投机的市场泡沫，实现投资理念与国际惯例接轨，深受国际发达市场先进投资理念影响的基金经理在国内股票市场操作实践的引导将加速这一进程。假设10年后股票市场完全开放，届时我们的投资者可以有更大的投资选择自由度，国外股票市场大量的具有较强国际竞争力、高增长业绩记录和低市盈率(20-30倍)的蓝筹股，可能是我们的理性选择方向之一。今后一两年内参照国际标准(考虑到我国国民经济和股票市场的增长潜力，应适当调高)选择相对较低市盈率的股票，可能是一个大趋势。

　　第五，以国有控股上市公司为主、以“一股独大”为主要特征的公司治理结构的缺陷，中小股东的利益常常易于受到侵犯，而股东只能无奈地“以脚投票”，“以手投票”的投资模式极少。而在美国市场，作为持有其一定比例股份的投资基金通过收集小股东的投票权来干预上市公司决策和管理的的所谓主动性投资(培育上市公司型)却很常见。未来，我国基金将领导主动性投资的潮流。

　　成长性股票并非一定要是高科技行业的公司，如传统零售行业的沃尔玛、食品饮料业的可口可乐公司，它们借助先进的管理思想改造传统行业实现了高速度的增长，它们也是成长类股票。按照对1995年美国股票市场比较认同的大体上的分类，美国的成长性行业主要包括计算机和半导体、消费产品、制药和生物技术、娱乐、金融服务、餐饮、机械设备和建筑、污染控制、零售、通讯业。收益型行业(一般是传统行业)包括商业服务、化工(部分)、林业和矿业、电力公用事业、金融服务、健康护理、天然气、石油、电讯、烟草、自来水等。周期股主要包括航空、汽车、钢铁、化工等。由于我国的经济发展阶段与美国有较大区别，因此，应该结合我国的产业发展阶段和水平来预测我国股票市场各行业的未来(5-10年)，判断它们是否是成长性股票、热门行业。

　　首先，高成长的热门行业必定是紧扣时代主题，而时代的主题一般与国家产业发展政策是一致的。早期的家电需求热(城镇居民家庭冰箱、彩电的普及)直接导致四川长虹绩优高增长股形象的的崛起。参照国际上工业化国家的发展历史经验(依据人均gdp水平)，我国下一个需求热应该是房地产、汽车，时间应该在未来5-10年内，未来将同样催生出该行业的巨头。国家未来5到10年规划中的重点工程如西气东输可能会带动天然气热等局部子行业的概念炒作热。

　　其次，未来一到两年内可能出现的另一些热点(或概念炒作题材)将是：来自传统行业的重组(为应对加入wto的挑战、增强竞争力而对国内行业内部的整合，如百货零售业和医药行业等，以及外资为进入国内市场而发起的并购热)、宽带网、媒体热(入世后国内外厂商之间的产品竞争将更趋激烈，企业广告支出会大幅增加，媒体收益会增长更快)。

　　传统行业的热点可能集中在以下领域——房地产、汽车、媒体、医疗保健和金融服务、全球独一无二的我国中药行业。高科技产业的热点可能集中在以下领域——软件、通讯、环保(如果某个科技领域出现重大、革命性的产品问世，将不可避免地直接刺激该领域的概念炒作)。

　　最后，由重视高科技的成长股到重视公司内在价值的投资理念转换，同样需要漫长的过程，而在其中的过渡期，将是重视稳定的适度增长股，但必须有较长时期持续稳定高增长的历史记录。传统行业的高增长股应该会更多地受到关注，而真正的受国际市场影响小的科技股(尤其是有持续稳定增长历史纪录的科技股)也同样会受到追捧。

　　但理念到底是什么?不如我们从字面意思来谈起。投资理念这几个字，是从英文investment philosophy翻译得来。前者就是投资之意，而后者的本意是哲学，故而罗杰斯以哲学背景出身却能成为投资大师，想必其生平所学已经融入到投资之中了。撇开罗杰斯不谈，哲学就是理论化、系统化的世界观，是自然知识、社会知识、思维知识的概括和总结，是世界观和方法论的统一。这些概念看似枯燥，但分析一下，便能顺理成章对投资理念的真实含义进行操作层面的分析了。

　　首先，哲学是需要具备广博的知识作为基础的，不然无法在世间万物之上提炼出哲学规律。同样，做任何投资，也要做很多必要的功课，比如宏观经济、行业、公司的业务前景、盈利情况、国家的政策导向等。有的人说这些毫无作用，这就是谬论了。如果是投机，那是顺势而为，但我们这里谈论的是投资，那就要运用一系列知识来武装自己了。

　　但光有了这些知识是不够的，还需要把它们整合起来，方能成为武器，这就是方法论了。说到这个，我想任何人都应该了解价值投资、成长性投资等，这些就是方法论，也就是我们普遍认为的投资理念。那么中国市场适合什么样的理念?窃以为，投资理念是一个功利性的定义。市场是很残酷的，只有能够获利，才有继续下去的理由。但由于金融市场的多变，因此投资理念未必能够在任何时候都适合，只有认清金融市场的长期特征，方能发现最佳的投资理念，在长期以大概率获得投资成功。因此，我们可从中国市场长期特征的分析入手，判断何种理念能够适用。

　　中国股市的波动性很大，因此虽和其他市场无异，存在着价值中枢，但有产生严重泡沫和跌穿地板的可能。这就表明传统教科书上的价值投资，在中国市场上短期未必能够保证赚钱，不过长期依然可以保证较为安全地获利。因此，有两种获利方法是可能的：第一种是炒题材，说得好听叫做主题投资，说得难听就是炒概念，由于这种做法在泡沫阶段往往能带来较好的收益，因此不容忽视；第二种则更加简单，就是炒低价股，这轮反弹就印证了这个道理。没有几个月，2元以下的股票几乎全部消灭，如果有哪位仁兄可以从头到尾拿着一块多一点的股票，不怕这个股票的盈利有多差，也许已经赚得锅满盆满。乍一看，似乎这种做法属于歪门邪道，但其实想想，6000点时候的那些蓝筹股，在998点的时候是什么价格?如果股票跌得已经面目全非，买入持有就是最好的选择。

　　中国股市受到宏观经济政策的影响较大。其实世界任何地方的股市都受宏观经济政策的影响，有人说中国是政策市，国外难道不是?只不过中国股市由于波动性较大，再有任何外界的风吹草动，极易造成价格的大幅涨跌，所以被称作政策市而已。所以理解宏观政策对于在国内市场上做好投资，有着重要的指导作用。这就需要一定的政策解读能力，以及一段时间的积累。笔者认识一位老法师，屡战屡胜，就是依靠对宏观经济各项政策的解读，方能做到这一点。

　　我们选取的2002年的确是一个具有重要意义的时间点，在那之前入场的散户是阴谋论的拥趸，他们在庄家猖獗、操纵横行的时代耳濡目染。

　　在对庄股时代的记忆中，老股民恐怕会无数次回忆起那个关于中科系“庄家教父”吕梁的故事。2000年2月18日，吕梁新婚大喜。前一天，他对操盘手丁福根说：“你能送我一份特别点儿的礼物吗？”丁福根心领神会。18日当天，中科创业的收盘价恰好停在72.88元（谐音为“妻儿发发”)。这就是那个强大 “独庄时代”的真实演绎，但如今都已灰飞烟灭。像吕梁那样控盘控到极致，抛开监管法规不说，如果在今天需要多少钱？回到2000年，两市总市值5万亿，实际流通的只有三成，而即使在跌跌不休的2012年，两市总市值也高达21.01万亿，只有不到6万亿尚未流通。简单算笔账，吕梁控制了当时中科创业90%以上流通盘的筹码，即使是如今市值最低的创业板，其个股平均市值也将近30亿元，那么庄家务必需要27亿的“资金优势”。

　　无论如何，我们都绕不开那个神秘而又充满诱惑的“庄股时代”，市场之所以自觉不自觉地曾经选择这样一种投资理念，甚至包括券商和基金在内的市场主力都乐于以“坐庄”为快事，的确有着深刻的市场背景，也符合新兴市场的发展规律。

　　实际上，在资本市场发展的最初阶段，我国证券市场一直没有一个清晰的、可供参照的上市公司内在价值衡量标准体系，于是在很长一段时间内，国内股市投资决策的理论支持基础不是内在价值法的基本分析，而仅仅是筹码从收集到扩散的“做庄”思维。

　　特殊的股本结构（约三分之二的股本不能流通）导致定量分析上的困难；同时，市场缺乏大量的基础研究数据，常用的相对价值法（比较市盈率、市净率等）又存在整体抬高类比对象（整个行业轴心）的缺陷（如果整个行业均成为投机目标，该方法有“助涨助跌”之效果）；另外，我国上市公司以现金分红的股利分配方案极为少见、国家政治和经济体制改革、加入WTO等因素都会给企业未来成长和经营带来极大的不确定性，将导致现金流的预测误差极大，所以，基于价值投资的重要估值方法——现金流量贴现的内在价值法也有明显的缺陷和争议。

　　也就是说，在那个浮躁混沌的混乱时期，我国证券市场上市公司价值评估理念存在着真空，而流行于市场的市盈率指标作为价值判断的重要意义，它的概念只适用于可转让的、有稳定现金收入预期的资产价值的评估。显然，我国上市公司并不具备上述资产的特征，所以证券价格定位、市场趋向实际上是由不同利益主体在信息不对称基础上的博弈行为决定的。正是由于中国证券市场存在这些缺陷，价值投资也就无从谈起。

　　随着2001年大熊市的到来，股市发展过程中的种种弊端和矛盾集中爆发，这迫使管理层开始反思其中的制度缺陷，在这一阶段，市场监管得到加强，传统的做庄模式由于信息和筹码操纵两方面的难度加大，难以继续盛行。另一方面，大熊市的洗礼让不少传统的做庄资金被消灭，而以基金等为主的机构投资者则取而代之得到大力发展，开始引领新的投资理念形成。

　　2002年，王亚伟接任华夏成长的基金经理，肖华成为博时价值的基金经理，而李旭利作为基金天元的基金经理开始有意识地改变他的投资策略，中国证券市场三个日后响当当的大佬级人物正是从此开始崭露头角。这些了解中国市场又受过正统经济学教育的年轻人在熊市中同时把目光聚焦在了价值被低估、业绩稳定的蓝筹股上，自上而下的价值投资概念开始出现，并在当年的“624行情”中以基金抱团蓝筹股的方式集中体现。尽管井喷行情随后逐渐回落，但静态估值的价值投资理念小试牛刀。

　　北京时间2003年7月9日上午10时17分，在京城著名的东方君悦大酒店浮碧厅，来自国内外的40多家媒体与瑞银高管共同见证了历史性的一刻：QFII第一单的指令此刻正在发出。10点19分左右，也即指令发出的2分钟后，首单买入的四只股票全部确认成交，备受瞩目的QFII正式登上中国证券市场大舞台。

　　10点15分，摄影、摄像记者的“长枪、大炮”悉数对准了瑞士银行中国证券部主管袁淑琴，此时她开始拨打电话，准备向申银万国证券公司发出下单指令。经历了小小的波折后，10点17分左右，电话终于打通，袁淑琴向申万发出指令。此时全场鸦雀无声，众人侧听她用不太标准的普通话一一报出买入股票的名称：宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯。在经过约两分钟的等待后，申万的交易员报出买入四只股票的成交价格，成交得以确认，全场顿时响起了热烈的掌声。

　　在直播下单的惊人举动之后，QFII纷纷大方展示其选股思路和标准，消息传开，这些QFII重仓的股票很快受到国内基金和普通投资者的追捧，并放量带动大盘向上。当时的国联安基金管理公司投资总监孙建就认为，从长期来看，QFII的逐步进入将会对内地证券市场的投资理念产生深刻影响。QFII的投资行为将会引起市场的高度关注，并帮助价值投资、理性投资的理念逐步确立市场中的地位。

　　上市公司的市值，即上市公司整体的价值，用该上市公司所有股票的总价来衡量。上市公司的价值表现为该公司股票的市价总值，即该公司股价×总股本＝每股收益×市盈率×总股本＝净利润×市盈率，方法是，首先评价公司的价值，即总市值，再用总市值除以公司总股本，得出的股价，即是该公司股票的合理价值。股价的上涨是价值低估的结果，但是，股价高的公司未必比股价低的公司市值大，沪深股市价格最高的“亿安科技”涨到100元，市值仍然只是股价最低“马钢股份”的一个零头。股价的分化只是投资的表面，通过对公司价值的判断从而使市值分化才是掌握了投资的本质。而事实上越来越多的理性投资者把眼光集中在上市公司的成长性和发展潜力上。在国外欧宝体育手机客户端、市场经济发达的投资者历来把市值看作公司实力的象征，世界500强，及亿万富豪的排行榜都把市值作为最重要的评判指标之一。另一方面，市值是由投资者的投资行为形成的，因此市值指标直接反映上市公司对社会资本的吸纳能力，是投资者对公司看好的程度和社会资本在公司内部的积聚程度，这样，越是受投资者看好的公司，其吸纳社会资本的能力越强，市值就越大。现在人们普遍接受这样一个事实，位于新兴产业中的一些公司，亏损累累，但其市值却大幅上升欧宝体育手机客户端，无法用其净利润和市盈率来解释其股价的上涨。如互联网公司往往自诞生的那一天起就开始亏损，没有净利润。而股价一升再升。这就要用新兴产业的市值规律来解释，其中最说明问题的是雅虎规则：“只要互联网产业的扩张速度继续维持，投入互联网产业的社会资本也将继续增长”。这种增长是出自于互联网产业高速增长在现实和广阔发展前景的乐观预期。这种预期导致了一种事实：在以互联网产业为主导的新一轮产业结构大调整的宏观经济背景之下，网络公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。

　　除传统产业向新兴产业结构调整时期必然导致这一价值的转移外，另一个重要原因是以互联网为代表的新兴产业在依托资本市场进行资本运作时采取的是传统产业截然不同的模式，它不需要通过自身形式规模化的初始资本积累，而只需拥有一定的网络资源、或建立起一个可行的商业模式，甚至只需要一个有成功希望的创意就可获得风险资本的注入，然后通过频繁的资本运作来扩大对网络资源的占有、推广商业模式、实现创意。这种网络资源以模式、创意吸纳的风险资本的预先投入推动着规模扩张的成功。美国在线（AOL）成功收购“时代华纳”足可说明这种价值的潜力。作为一家成立不到10年的互联网公司，AOL以惊人的速度实现在互联网领域内规模的扩张，而投资者也对这种高速的成长给予了慷慨的资本支持，虽然在其市值成百上千位的膨胀过程中始终有“泡沫”的隐忧，但当其凭借市值优势终于将“时代华纳”这样的传媒巨擘收归于旗下时，其中的泡沫部分市值就被实质业务所填充，进而又为下一次的飞跃奠定了坚实的基础。这种全新的资本运作模式，使网络市值以更惊人的速度通过吞噬传统产业的领地来获得自身的壮大和充实。所以亿安科技股价上升只是表象：市值扩大才是实值，当市值做大了，随后就有可能的收购、兼并网络的、数码科技的、新能源的，各项充实项目注入使公司的市值有了成长性基础；开始这些项目还可能要依靠关联交易，而公司市值大了，实力强了，在资本市场上的声誉也响了。它的股价一路飚升也就不足为奇了。

　　资本总是处于不断流动之中，并且总是从传统产业向新兴产业转移。互联网公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。1999年美国股市异常火爆，但是代表传统产业的道琼斯指数仅上涨20%，而代表高科技新兴产业的NASDAQ指数却暴涨86%.进入2000年以来，道琼斯指数不断下挫，以至跌破1万点。而NASDAQ指数却屡创新高，这些公司股价的差异，从上面所说的总市值估价法难以判断该股价是否被低估。这就要求我们对新兴产业与传统产业使用不同的评价方式。对于传统产业的公司，首先要取得良好的收益，较高的利润，才能获得较高的股票总市值，传统产业的上市公司净利润指标用以反映的是企业过去的成长业绩，以过去的利润指标去预测未来的盈利水平，从而吸引投资者以收购、兼并或是扩大再生产等方式进一步获取利润，使公司总产值进一步提高。可见传统产业公司有高的净利润，才会有高的市值，其资本运作是渐进的，通过几十年才积累起来的市值。而对于一些新兴产业的上市公司来说，市场占有率对其市值的评价起着关键的作用，国外—媒体曾对有线美元，一个有线亿美元，对电子商务的用户标价是1000—1500美元／人，一个网络有10万用户，就值1亿美元以上，随着网络的扩展及社会资本不断涌入，使其一开始根本没有固定资产，没有盈利，甚至亏损，公司也能够通过换股等方式，轻而易举地进行收购、兼并等活动，从而扩大对市场的占有率，从而实现资本市场与新兴产业的一种良性互动，从资本运作来看它一开始就获得了高市值，继而迅速扩张，且在不断的收购兼并中，将老牌的传统产业公司纳入麾下，进行跳跃式的发展。因此，网络通讯等高新技术公司目前普遍获得了较大的市值。当新兴产业公司收购传统公司并将其脱胎换骨时产生的这种双盈互动，便是推动股市不断前进的动力。

　　公司总市值由净利润×市盈率。而公司的净利润不能包含诸如公司人才资源、企业文化、管理水平等公司发展起到关键作用的因素，这些智力因素无法合理地与净利润和市盈率指标挂起钩来。海尔靠张瑞敏的管理和创新，而张瑞敏几年后退休了呢？所以股价在许多不确定因素中上下波动。市场主力往往利用散户在信息获取上的不对称，在上市公司发出利空之际建仓，在利好之际派发，把获利的主要来源放在投机炒作上，挣散户的钱。投资股票往往是短期行为，抄底和逃顶成为股市投资者共同修练的课程。掌握超级短线，高抛低吸追涨杀跌成为投资者对这类公司的投资技巧之一。然而1998年以来越来越多的投资者认为，世界经济一日千里，分析上市公司的价值潜力，与上市公司共同成长，彻底分享经济起飞阶段的丰厚利润，出现了一批做跨年度的长庄，如深市的康达尔、湘火炬，沪市的火箭股份，南通机床等都是筹码高度锁定，深度沉淀的。获利均达10倍以上，真正的股市赢家正是这些找准了成长股，找准了长“庄家”的投资者，而不是会逃顶的短线客。

　　1、把握大势。投资证券市场就是要从价格的变动中获取利润，而走势是价格趋势的方向，要想把握市场就必须认清大势，当前政府的机构改革获得成功，国有企业改革获得良好效果；财政新政取得良好效果；金融改革使金融风险得以释放，帮助东南亚顶住了金融危机，证券市场上利空出尽暖风频吹。证券法为其规范发展奠定了强有力的支持；知识经济的到来，给经济发展拓展了无限空间，使证券市场带来了前所未有的发展机遇。这些都为股市打下了上升的大趋势。

　　2、公司的质地。在一轮上升行情中，有涨几十倍的股票，也有一路下跌成为PT的股票。要对所属企业的背景状况有相当的了解和认识。不外乎从以下几方面去考察。（1）所处行业：公司所处行业对其在市场上的表现和定位相当重要，如高科技与信息产业，在市场的定位极高且表现突出，是我们这个市场乃至世界市场的热点，新兴行业的产生将带动经济的新一轮增长，因此在新的世纪我们的目光应矢志不渝地关注这些股票。新型成长股，往往在弱市中跌幅小，在强市中又遥遥领先。（2）业绩状况：投资股票欧宝体育手机客户端，不仅仅只是投机，更有多的是投资理念，所以，应尽量避免持有业绩差的股票，经常研究行业的集体排名，以及相对的价格优势，投资高速成长的公司，以取得稳定的收益。（3）股盘的大小：不同实力的投资者偏好不同的股票，在总价值投资理念的指导下，总股本在一亿左右股的公司将有更多的机会升值。而购并重组时总股本小，国家股、法人股、公众股，转配股少的上市公司均为未来的发展提供着潜在的机会。（4）把握市场热点：在今后相当长的时间内，高科技网络板块、邮电信息板块、并购板块、低价股板块、环保及公共事业板块、西部板块、台湾回归板块，会轮番成为我们市场长久的热点，股市总是波浪式前进的，这种波浪此起彼伏，推动着经济的良性发展，投资就是在各种投资浪潮间交替进行为特征的，我们应该紧跟这种潮流公司，以立于不败之地同时，国家的宏观政策和产业政策往往引导潮流的产生，比如支持陷入困境的纺织行业的压绽重组政策及电力、医药行业的提价政策，对西部投资倾斜政策和石化行业的航空母舰政策，以至加入WTO的临近，均对市场格局带来不同的变化。顺应当时热点的转换趋势是投资者跑赢大市的关键。